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心理學(xué)家曾經(jīng)向司機(jī)們提出這樣一個(gè)問(wèn)題：你認(rèn)為自己是個(gè)好司機(jī)嗎？相對(duì)道路上的其他司機(jī)，你的駕駛技術(shù)是在平均水平之上、處于平均水平，還是在平均水平之下？在對(duì)該問(wèn)題做出的回答中，有65%~ 80%的司機(jī)認(rèn)為自己的駕駛技術(shù)高于平均水平，而事實(shí)上在所有司機(jī)中只有一半的人有這個(gè)能力。所以，大部分司機(jī)對(duì)他們的技術(shù)過(guò)度自信了。

過(guò)度自信是普遍存在的一種心理偏差，在決策任務(wù)很有挑戰(zhàn)時(shí)會(huì)更加顯著，當(dāng)個(gè)人的信息反饋被延遲或者還未決定時(shí)，個(gè)人更傾向于過(guò)度自信。過(guò)度自信通常有兩種形式：

第一，對(duì)可能性的估計(jì)缺乏準(zhǔn)確性的認(rèn)知，例如，認(rèn)為肯定會(huì)發(fā)生的事可能只有80%的概率會(huì)發(fā)生，而認(rèn)為不可能發(fā)生的事卻有20%的概率會(huì)發(fā)生。

第二，對(duì)數(shù)量估計(jì)的置信區(qū)間太狹窄了。

過(guò)度自信對(duì)投資者正確處理信息有直接或間接兩種影響：

直接的影響是使投資者將會(huì)過(guò)分依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息；

間接影響是使投資者在過(guò)濾各種信息時(shí)，會(huì)注重那些能夠增強(qiáng)自信心的信息，而忽視那些損害自信心的信息。例如，很多投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票，賣出的話等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。

投資者對(duì)他們的交易水平常常是過(guò)度自信的。Odean (1998)對(duì)美國(guó)個(gè)人投資者的投資行為進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，他們并不是因?yàn)榱鲃?dòng)性需求、稅負(fù)上的考慮而重新調(diào)整投資組合，或?yàn)榱藢①Y金移至低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)而賣出某種股票，而是自信地認(rèn)為應(yīng)該獲利了結(jié)了，繼續(xù)持有這些股票將降低未來(lái)報(bào)酬率。

研究證明，過(guò)度自信的投資者傾向于過(guò)度頻繁的交易，即存在“過(guò)度交易”（ trade too much）的現(xiàn)象，而過(guò)度交易反而降低了投資收益率。也就是說(shuō)，在頻繁的買進(jìn)和賣出交易中，相對(duì)于那些被出售的股票，被繼續(xù)持有的股票的未來(lái)報(bào)酬反而比較低，這種“處置效應(yīng)”現(xiàn)象被認(rèn)為是過(guò)度自信的證據(jù)。

研究同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者會(huì)在賣出股票之后很快又買進(jìn)另一種股票，然而交易的結(jié)果是，平均而言，即使扣除交易成本，個(gè)人投資者賣出的股票也比他們買進(jìn)的股票表現(xiàn)得更好，這進(jìn)一步證明了投資者對(duì)自己的交易水平過(guò)度自信。

股票市場(chǎng)的繁榮往往會(huì)助長(zhǎng)人們的過(guò)度自信，令人們認(rèn)為自己是很精明的。盛極一時(shí)的網(wǎng)絡(luò)熱潮體現(xiàn)出了人們的過(guò)度自信?！膀湴痢背３Ｔ谌藗兊耐顿Y行為中起主導(dǎo)作用，并在其獲得一連串成功后加劇他們的自信。過(guò)長(zhǎng)的牛市可能會(huì)引起“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，即投資者在獲得高收益時(shí)會(huì)產(chǎn)生不斷提高讀賭注的愿望，因?yàn)椋?/p>

一是，獲得收益的投資者在決策中會(huì)傾向于更加過(guò)度自信；

二是，獲得收益的投資者在損失時(shí)痛苦較小，因?yàn)橥ㄟ^(guò)賭博獲得的收益本來(lái)就來(lái)自于賭場(chǎng)，如果在接下來(lái)的賭博中輸了，投資者心里會(huì)認(rèn)為這些錢本來(lái)就不屬于他，因而痛苦比較小，而且痛苦也容易被已獲得的收益所帶來(lái)的愉悅感所緩沖；

三是，投資者在實(shí)現(xiàn)了收益后，有更多的資金進(jìn)行更大的投資活動(dòng)，從而變得不再回避風(fēng)險(xiǎn)。在投資中很快獲利的投資者更容易出現(xiàn)過(guò)度自信的心理，而遭受過(guò)損失的投資者對(duì)額外的失敗會(huì)更加害怕，或者當(dāng)市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)導(dǎo)致?lián)p失增加時(shí)，人們會(huì)變得越發(fā)保守。過(guò)度自信可以解釋處在跌勢(shì)中的股票市場(chǎng)和封閉式基金在1月得到反彈的現(xiàn)象，當(dāng)人們進(jìn)人新的一年，他們會(huì)感到自己面前還有滿滿的12個(gè)月，如果在此時(shí)賭上一把，即使是輸了，也還有足夠的時(shí)間贏回來(lái)，但隨著時(shí)間的推移，這種自信會(huì)逐漸減少。

過(guò)度自信與“自我歸因”(selftribuion)息息相關(guān)，即人們傾向于將好的結(jié)果歸結(jié)于其個(gè)人能力而將壞的結(jié)果歸結(jié)于外部環(huán)境。自我歸因助長(zhǎng)了人們的過(guò)度自信而不能準(zhǔn)確地自我評(píng)估。與期望相比，過(guò)度自信可能會(huì)因?yàn)椴磺袑?shí)際的預(yù)期而導(dǎo)致行為的失敗。隨著時(shí)間的推移，對(duì)理性的學(xué)習(xí)可能消除過(guò)度自信，因?yàn)橥ㄟ^(guò)學(xué)習(xí)和自我提高可以改善自我歸因傾向。

過(guò)度自信也會(huì)導(dǎo)致“事后聰明偏差”（hindsight bias），即把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對(duì)必然和明顯的，而沒(méi)有意識(shí)到對(duì)結(jié)果的回顧會(huì)影響人們的判斷，使他們認(rèn)為事件使很容易預(yù)測(cè)的。

例如，在實(shí)驗(yàn)中，當(dāng)被試知道了實(shí)驗(yàn)的結(jié)果，他們傾向于認(rèn)為這些結(jié)果是已經(jīng)完全被預(yù)測(cè)到了的。對(duì)一場(chǎng)金融危機(jī)的調(diào)查說(shuō)明了事后聰明偏差的存在：

在1987年10月19日美國(guó)出現(xiàn)“黑色星期一”之后，希勒做過(guò)一個(gè)問(wèn)卷調(diào)查，其中的一個(gè)問(wèn)題使：“你當(dāng)天就知道市場(chǎng)會(huì)在什么時(shí)候發(fā)生反彈嗎？”在沒(méi)有參與交易的人中，有29.2%的個(gè)人和28%的機(jī)構(gòu)的答案是“知道”，在參與交易的個(gè)人和機(jī)構(gòu)中，也有近一半的人的答案是“知道”何時(shí)反彈。令人吃驚的是，這個(gè)回答與當(dāng)天出現(xiàn)的極度恐慌的事實(shí)完全不同。而且，股指能在下跌后迅速反彈，至少對(duì)大多數(shù)人而言簡(jiǎn)直是奇跡。

值得注意的是，對(duì)于希勒接下來(lái)的一個(gè)問(wèn)題：“如果回答知道的話，你是如何估計(jì)什么時(shí)候會(huì)發(fā)生反彈的呢？”多數(shù)人的回答是“直覺(jué)”“內(nèi)心想法”“歷史證據(jù)和常識(shí)”，或者是“股市心理學(xué)”，即使是機(jī)構(gòu)投資者也不例外，很少有投資者能提出具體的依據(jù)或明確的理論，如美聯(lián)儲(chǔ)可能的干預(yù)等。

上述調(diào)查結(jié)果表明，事后聰明偏差使投資者不重視對(duì)自己行為的反省，忽視對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，增加了投資行為的不確定性。

參考書(shū)籍

《行為金融學(xué)》第二版，饒育蕾、彭疊峰、盛虎編著

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